オバマ大統領がバーナンキFRB議長の再任を発表した。マーケットや経済学者からは圧倒的な支持を受けているが、議会は一部批判があるのは事実で、上院の承認手続がスムーズにいくことを願うばかり。
金融危機発生以降、毎日TreasuryとFedの動きに注視してきた身としては、政策金利の引き下げだけではなく、市場に直接介入を行うという素早い政策対応に舌を巻く思いであった。当時はそれだけ危機が深刻であったこともあるが、それを割り引いても素晴らしかったの一言に尽きる。市場の直接介入という政策対応を可能にしていたのは、Section 13 (3) of the Federal Reserve Act (注1)。ローン証券の買上げプログラムであるTALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility)もこの条項に基づいている。
将来日本で同じような事態が生じた場合、日銀はFed同様に素早い政策対応ができるだろうか。原典にはあたっていないが、おそらく日銀法においては金融機関を媒介しなければ市場介入ができないはず。日銀にはそこまでの裁量が与えられていないのだ。当然、国会が動けば憲法に反しない限り何でもできるわけだが、一分一秒、刻々と変わり続ける金融市場が大不調を起こした時に、議会ののんびりした議論を待つことはできないのではないか。
この日米の違いには、おそらく中央銀行の与えられた役割の違いに起因しているのだろう。日銀法では物価の安定のみが目的とされているが、Federal Reserve Actでは、物価安定に加えて、雇用の最大化も目的規定に加えられており、Fedに幅広く経済政策を担うことが期待されている。こうした精神がSection 13(3)にも表れているのだろう。まあ、日銀法に同じ規定を導入したとしても、日本の法律の解釈・運用は厳格なので、使われない気がする。そういう意味で、英米法は、少しぐらい法律の解釈を曲げてでも現実問題に対応するという柔軟性があるのだろうか(注2)。大学時代は英米法を勉強していないので、こういう問題意識の下、勉強をしてみるのもいいかなと。
(注1) Section 13 (3) of the Federal Reserve Act
In unusual and exigent circumstances, the Board of Governors of the Federal Reserve System, by the affirmative vote of not less than five members, may authorize any Federal reserve bank, during such periods as the said board may determine, at rates established in accordance with the provisions of section 14, subdivision (d), of this Act, to discount for any individual, partnership, or corporation, notes, drafts, and bills of exchange when such notes, drafts, and bills of exchange are indorsed or otherwise secured to the satisfaction of the Federal Reserve bank (…)
(注2)法律の解釈のルーズさでいえば、Emergency Economic Act of 2008を根拠にTARP (Toxic Asset Relief Program)で金融機関に資本注入したことの方が注目に値する。当法律では不良資産の購入を可能にするだけで、どこにも資本注入の規定が存在しない。たぶん不良資産の定義規定であるSection 3 (9) (B) ”any other financial instrument”の中に株式を含めてしまうという荒業を行っているのだろう。これは「その他条項」でなし崩し的に現実に対応したように見える(なお、ブッシュ政権は法案審議・法律成立直後は当法律に基づく資本注入に含みを残しつつも、否定的な見方を示していたが、金融危機の深刻化に伴い資本注入プログラムを発表することになる)。
Note: Section 3 (9) of the Emergency Economic Act of 2008
The term “troubled assets” means—
(A) residential or commercial mortgages and any securities, obligations, or other instruments that are based on or related to such mortgages, that in each case was originated or issued on or before March 14, 2008, the purchase of which the Secretary determines promotes financial market stability; and
(B) any other financial instrument that the Secretary, after consultation with the Chairman of the Board of Governors of the Federal Reserve System, determines the purchase of which is necessary to promote financial market stability, but only upon transmittal of such determination, in writing, to the appropriate committees of Congress.